氣候變化是全人類共同面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，世界各國進(jìn)行了多次氣候談判，簽署了一系列公約、協(xié)定，逐漸在碳減排方面形成了共識。在推進(jìn)“雙碳”工作中，碳市場通過交易形成有效碳價(jià)，能以較低成本實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會減排，已逐漸成為全球碳減排的主要政策工具。國際經(jīng)驗(yàn)表明，一二級市場并行、期現(xiàn)貨市場協(xié)同的多層次碳市場體系，有助于碳市場更好發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資源配置等作用。我國也應(yīng)加快構(gòu)建多層次碳市場體系，助力“雙碳”目標(biāo)平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)。01 多層次碳市場在促進(jìn)減排方面發(fā)揮了重要作用

 

（一）歐美等碳市場有效促進(jìn)了碳減排

 

歐盟碳交易體系（EU  ETS）自啟動(dòng)以來，通過對所有納入管控的排放設(shè)施設(shè)置逐年下降的總量限制，實(shí)現(xiàn)了推動(dòng)社會能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和重點(diǎn)排放單位的技術(shù)升級改造。從碳市場覆蓋的行業(yè)減排效果來看，歐盟委員會發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2021年，EU  ETS覆蓋的行業(yè)排放量較2005年市場建立之初減少了約43%，從 23.7億噸下降至13.5億噸。對應(yīng)EU ETS的第一階段（2005—2007年）、第二階段（2008—2012年）和第三階段（2013—2020年），年均減排幅度分別達(dá)3.43%、 3.32%和3.93%。未納入的行業(yè)排放較2005年降低了16%，低于納入行業(yè)減排成效。但對比其他《京都議定書》附件一下的義務(wù)承擔(dān)國（如日本僅實(shí)現(xiàn)3%左右的減排），仍取得了明顯的減排效果。

 

同時(shí)，歐盟碳市場覆蓋范圍內(nèi)的32個(gè)國家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長與碳排放的脫鉤，其增速曲線之間的相關(guān)性明顯弱于全球的經(jīng)濟(jì)增速與碳排放的關(guān)系。除了 2008經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2011歐債危機(jī)以及2020新冠疫情三個(gè)時(shí)段以外，歐盟碳市場覆蓋范圍內(nèi)的國家在大部分時(shí)候保持連續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長，而同時(shí)期的碳排放總量卻在大部分時(shí)間處于下降的狀態(tài)。

 

 

美國加州的碳排放和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有類似表現(xiàn)，2019年碳排放量較2012年碳市場正式啟動(dòng)前下降約8%，2016年已提前實(shí)現(xiàn)2020年減排目標(biāo)，同時(shí)GDP增速保持在3%~4%，碳市場的引入兼顧了經(jīng)濟(jì)增長和碳減排。

 

 

（二）期貨市場在多層次市場中扮演了重要角色

 

從碳市場成交情況來看，歐盟排放配額期貨交易量占整個(gè)二級市場交易量的 90%以上，即相比企業(yè)單純的減排和僅有現(xiàn)貨交易的市場，期現(xiàn)協(xié)同的多層次碳市場為全社會提供了資金占用成本更低、價(jià)格發(fā)現(xiàn)更充分的減排政策工具。期貨市場通過交割來錨定于現(xiàn)貨市場，而交割也促使期貨價(jià)格到期收斂于現(xiàn)貨價(jià)格。從歐盟排放配額的主力期貨合約和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)來看，期現(xiàn)價(jià)格的相關(guān)性始終保持在99%以上，即二者高度相關(guān)。而從短期來看，期貨價(jià)格調(diào)整速度快于現(xiàn)貨，對市場信息反映更敏感，應(yīng)對變化的調(diào)控性很靈活，而現(xiàn)貨市場在接收信息之后再進(jìn)行調(diào)整，存在一個(gè)時(shí)滯階段，調(diào)整速度相對較為緩慢。這也充分顯示了期貨市場對現(xiàn)貨市場的引導(dǎo)作用。

 

 

2007年底，歐盟碳現(xiàn)貨市場價(jià)格雖跌至接近于0，但遠(yuǎn)期的期貨合約價(jià)格仍保持在15~20歐元/噸，有效引導(dǎo)市場價(jià)格快速回歸。2008年4月，現(xiàn)貨市場價(jià)格重新回到20歐元/噸左右。

 

對比期現(xiàn)貨交易的流動(dòng)性也可以發(fā)現(xiàn)，2018年以來，歐盟碳期貨市場在非履約月的持倉量維持在100萬手左右，履約月在80萬手左右，約為年配額總量的 50%~70%，年換手率超過10倍，現(xiàn)貨市場的年換手率約為40%。由此可見，期貨市場對于形成和完善碳定價(jià)機(jī)制起到了重要作用。

 

此外，碳排放權(quán)期貨及衍生品的推出，還能吸引更多樣化的市場主體參與交易，提升碳交易活躍度。同時(shí)，期貨交易以保證金為基礎(chǔ)，資金占用大幅降低，有助于提升交易規(guī)模，擴(kuò)大碳市場容量。從歐美碳市場實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，期貨的持倉主體由控排企業(yè)、銀行、投資基金、資產(chǎn)管理公司及其他金融機(jī)構(gòu)和無履約義務(wù)的商業(yè)企業(yè)等多種類型構(gòu)成，有效拓寬了碳市場的邊界。根據(jù)歐洲證券與市場管理局（ESMA）發(fā)布的關(guān)于排放配額及衍生品的最終報(bào)告，截至2022年3月，參與洲際交易所（ICE）歐盟排放配額（EUA）期貨合約交易的主體，按照規(guī)模大小排序依次是基金和其他金融機(jī)構(gòu)、履約企業(yè)和其他非金融機(jī)構(gòu)以及投資機(jī)構(gòu)。ICE投資機(jī)構(gòu)數(shù)量在2018年至2022年期間增長了205%，履約企業(yè)和其他非金融機(jī)構(gòu)數(shù)量增長了115%，基金和其他金融機(jī)構(gòu)數(shù)量增長了82%。2021年，活躍在市場上的機(jī)構(gòu)數(shù)量平均增長了3%，投資機(jī)構(gòu)和投資基金的數(shù)量分別增長了16%和1.6%。

 

 

（三）期貨市場促進(jìn)了綠色投資的有序進(jìn)行

 

從國際市場碳價(jià)的長期走勢來看，碳價(jià)波動(dòng)較大，企業(yè)有比較強(qiáng)的避險(xiǎn)需求。由于期現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)動(dòng)，企業(yè)在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場反向操作就能實(shí)現(xiàn)碳配額的套期保值?？嘏牌髽I(yè)可以利用期貨來管理碳價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，制定長期減排規(guī)劃。對于配額富余的企業(yè)，可以在期貨上提前賣出，鎖定減排利潤。對于配額不足的企業(yè)，可以在期貨上提前買入，鎖定履約成本。其他機(jī)構(gòu)，也可以利用期貨來對沖持有碳配額現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)敞口。根據(jù)歐盟碳市場2021年的期現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，無論是5日、10日的短期套保組合，還是60日、90日、180日的中長期套保組合，套保效率均可以達(dá)到99%以上，即碳排放權(quán)期貨很好地發(fā)揮了套期保值的作用。

 

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。要加快推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，加快節(jié)能降碳先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用。據(jù)了解，光伏、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目，以及碳捕集、利用與封存（CCUS）項(xiàng)目等投資周期均在一年以上，且單個(gè)項(xiàng)目涉及的資金規(guī)模在千萬至億元級別，如果沒有遠(yuǎn)期的碳價(jià)信號，項(xiàng)目投資收益難以預(yù)判，將影響投資意愿。從國際上已有的碳排放權(quán)期貨合約設(shè)計(jì)來看，合約月份的周期跨度至少3年，長則8至10年，可以較好地覆蓋上述綠色低碳項(xiàng)目的投資周期。

 

以歐洲能源巨頭萊茵集團(tuán)為例，其既是英國和美國碳交易體系中最大的控排企業(yè)之一，也是大型海上風(fēng)電和可再生能源項(xiàng)目開發(fā)商。由于該集團(tuán)發(fā)售電安排涉及未來3年的燃料成本估算，反映在碳市場上需要尋找鎖定未來2~4年碳價(jià)的工具，以控制碳“負(fù)債”。期貨市場引入的金融機(jī)構(gòu)，為其提供了風(fēng)險(xiǎn)對沖的對手方，并且形成了長期有效的連續(xù)價(jià)格信號，起到了優(yōu)化資源跨周期配置的作用，引導(dǎo)綠色項(xiàng)目投資有序進(jìn)行。

 

02 多層次碳市場體系建設(shè)的國際經(jīng)驗(yàn)

 

歐盟EU ETS、美國區(qū)域溫室氣體排放倡議RGGI和加州碳市場占據(jù)了2021年全球碳排放交易量的94%，是目前國際上運(yùn)行時(shí)間較長、發(fā)展相對成熟的三大碳市場。國際三大碳市場之所以發(fā)展迅速，且各項(xiàng)機(jī)制較為成熟，很大程度上得益于在市場建立初期便發(fā)展出碳配額的期貨、期權(quán)、掉期等多種金融工具，建立了一二級市場共存、期現(xiàn)貨市場并行的多層次碳市場體系，上述市場的經(jīng)驗(yàn)可以為我國碳市場的建設(shè)發(fā)展提供有益借鑒。

 

（一）多層次碳市場建設(shè)同步推進(jìn)

 

從歐盟經(jīng)驗(yàn)來看，二級市場期現(xiàn)貨交易幾乎同步推出，EU  ETS于2005年1月1日啟動(dòng)，同年4月22日即推出了首個(gè)碳排放配額期貨合約。一級市場經(jīng)過近15年的發(fā)展，配額分配主要采用拍賣發(fā)放，2020年拍賣比例約58%，電力行業(yè)已實(shí)現(xiàn) 100%拍賣。從美國經(jīng)驗(yàn)來看，二級市場期貨交易甚至早于現(xiàn)貨，RGGI碳市場于2009年1月1日啟動(dòng)，提前于2008年8月15日即推出了RGGI期貨合約，以發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格，用于設(shè)置一級市場拍賣底價(jià)。目前，RGGI的配額分配幾乎全部通過拍賣形式發(fā)放。加州碳市場于2013年1月1日啟動(dòng)，同年5月推出了期貨合約。由上可知，國際成熟碳市場一級市場拍賣和二級市場期現(xiàn)貨交易是同步推進(jìn)的。不同市場各司其職，相互協(xié)同，共同構(gòu)成了多層次碳市場體系，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會低成本減排。

 

（二）各監(jiān)管部門協(xié)同監(jiān)管、分工明確且合作順暢

 

碳排放配額是碳市場的交易產(chǎn)品，由于其兼具商品和金融屬性，在監(jiān)管方面與傳統(tǒng)商品或金融產(chǎn)品存在一定差異。從國際實(shí)踐來看，按照多層次碳市場體系的劃分，通常由環(huán)保主管部門負(fù)責(zé)一級市場執(zhí)行，金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)二級市場監(jiān)管。各監(jiān)管部門、機(jī)構(gòu)各司其職、互為補(bǔ)充，既可以使不同部門的自身優(yōu)勢最大化，又可以實(shí)現(xiàn)部門間的信息互通，使監(jiān)管更加靈活、高效，保障碳市場平穩(wěn)運(yùn)行。

 

具體而言，一級市場方面，歐盟由各成員國的環(huán)境、能源部門（如德國聯(lián)邦環(huán)保署碳交易監(jiān)管處DEHSt）監(jiān)管，負(fù)責(zé)確定配額總量及分配方案等碳交易體系設(shè)計(jì)本身的活動(dòng)。美國RGGI由各成員州環(huán)保部門監(jiān)管，對轄區(qū)內(nèi)控排企業(yè)的配額拍賣、MRV過程中的違規(guī)進(jìn)行認(rèn)定與懲罰，RGGI公司提供總體運(yùn)營和技術(shù)支持。加州則由加州空氣資源委員會監(jiān)管，負(fù)責(zé)碳交易體系總體設(shè)計(jì)，組織一級市場拍賣、結(jié)果公布及定期評估。

 

二級市場方面，歐盟由歐洲證券與市場管理局（ESMA）及各成員國的金融監(jiān)管部門（如德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局BaFin）共同負(fù)責(zé)，對二級市場交易行為進(jìn)行監(jiān)管。歐盟層面制定相關(guān)指令條例，審批交易產(chǎn)品上市，評估投資者、市場和金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，各成員國承擔(dān)監(jiān)督、促進(jìn)實(shí)施的責(zé)任，并可根據(jù)具體情況靈活設(shè)計(jì)其監(jiān)管機(jī)制。美國RGGI和加州則由美國商品期貨交易委員會（CFTC）及各州聯(lián)邦相關(guān)機(jī)構(gòu)具體負(fù)責(zé)。此外，RGGI還設(shè)置了第三方監(jiān)控，由獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)評估一級市場和二級市場中市場參與者的行為，識別潛在的反競爭行為并定期發(fā)布詳細(xì)的市場季度報(bào)告、年度報(bào)告，對碳市場參與者的交易模式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，公布配額持倉和配額交易的集中度情況等。

 

（三）多層次碳市場體系構(gòu)建并非一蹴而就

 

從歐美碳市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，多層次碳市場體系的建設(shè)也經(jīng)歷了近二十年的不斷摸索、不斷完善的過程。以歐盟碳市場為例，在第一階段試運(yùn)行時(shí)，由于尚未正式引入拍賣機(jī)制，各成員國自行報(bào)送配額總量，配額發(fā)放嚴(yán)重過剩，碳價(jià)一度跌至冰點(diǎn)。市場發(fā)展過程中也曾因監(jiān)管機(jī)制不完善、注冊登記系統(tǒng)存在漏洞等問題，出現(xiàn)增值稅欺詐、黑客攻擊導(dǎo)致配額盜失等多起風(fēng)險(xiǎn)事件。后續(xù)隨著環(huán)境、金融部門協(xié)同監(jiān)管機(jī)制的逐漸建立完善，一級市場拍賣比例不斷提升，引入市場儲備調(diào)節(jié)機(jī)制，二級市場期貨交易的市場占比從一開始的不足一半增加至超過90%，期權(quán)、場外衍生品及自愿減排交易產(chǎn)品持續(xù)豐富，多層次碳市場體系也逐漸完善走向成熟。

 

03 啟示及建議

 

在近日舉行的COP27會議上，我國代表提出，中國下一步將堅(jiān)持全國碳市場作為控制溫室氣體排放政策工具的基本定位，在發(fā)電行業(yè)配額現(xiàn)貨市場平穩(wěn)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)上，逐步擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍和交易主體，豐富交易品種和交易方式，逐步建立具有國際影響力的碳市場。為此，在借鑒和學(xué)習(xí)國外優(yōu)秀實(shí)踐的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國發(fā)展實(shí)際，我們提出如下建議：（一）適時(shí)推出碳排放權(quán)期貨，盡早建立多層次碳市場體系

 

加快推出碳排放權(quán)期貨產(chǎn)品，推動(dòng)建立期貨與現(xiàn)貨協(xié)同發(fā)展的多層次碳市場體系，完善我國碳市場定價(jià)機(jī)制。運(yùn)用期貨市場提供的價(jià)格引導(dǎo)，便利我國出口型企業(yè)及早應(yīng)對歐美提出的碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）產(chǎn)生的影響，同步提升我國在碳定價(jià)領(lǐng)域的全球話語權(quán)。在此基礎(chǔ)上，支持和引導(dǎo)銀行、證券、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)共同參與，開展碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提供符合市場需求的復(fù)合型產(chǎn)品，如“碳保險(xiǎn)+期貨”，使碳市場作用發(fā)揮最大化。

 

（二）研究建立協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，為多層次碳市場保駕護(hù)航

 

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，碳市場既要滿足環(huán)保和氣候政策目標(biāo)，又要以金融市場的方式進(jìn)行運(yùn)作。以此為目標(biāo)，環(huán)保和金融主管部門在明確各自職權(quán)范圍的基礎(chǔ)上，研究建立監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，確保一級、二級市場各自出臺政策之前，就對另一市場的影響進(jìn)行充分評估，并就碳市場整體發(fā)展做好充分的政策考慮和準(zhǔn)備，保障多層次碳市場平穩(wěn)運(yùn)行。

 

（三）不斷完善期現(xiàn)貨市場體系建設(shè)，優(yōu)化規(guī)則制度

 

期貨市場與現(xiàn)貨市場定位不同，兩者緊密關(guān)聯(lián)、相互協(xié)同，同為多層次碳市場的重要構(gòu)成。一方面，持續(xù)完善現(xiàn)貨市場的頂層設(shè)計(jì)和政策配套，明確配額分配與結(jié)轉(zhuǎn)、抵銷機(jī)制、數(shù)據(jù)質(zhì)量管理與信息披露等制度，為市場提供穩(wěn)定的政策預(yù)期，形成期貨交易的良好基礎(chǔ)。另一方面，期貨市場的推出，也能夠提供權(quán)威、公允、連續(xù)的遠(yuǎn)期價(jià)格信號參考，助力主管部門調(diào)整優(yōu)化碳市場規(guī)則制度。期現(xiàn)貨市場協(xié)同發(fā)展，有助于推動(dòng)碳市場建設(shè)的良性循環(huán)，助力“雙碳”目標(biāo)平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)。