在迎峰度夏用電高峰期到來前夕，有關部門號召煤炭企業(yè)主動降價的消息，顯著擴大了動力煤價格在淡季的跌幅。不斷降電價的總體要求，以及火電企業(yè)近幾年持續(xù)虧損，是煤價上漲始終存在“政策性天花板”的核心原因。隨著煤炭優(yōu)質新增產能不斷增多，煤炭市場保供條件逐漸成熟，從煤價上尋求電價下降空間或將成為未來的政策導向。

火電企業(yè)虧損抑制煤價

自從2016年我國實施供給側結構性改革以來，降電價就成為降低企業(yè)經營成本、深化供給側改革的必要措施之一，進而被頻繁地寫進政府工作報告中。2018年的《政府工作報告》明確提出，大幅降低企業(yè)非稅負擔，降低電網環(huán)節(jié)收費和輸配電價格，一般工商業(yè)電價平均降低10%。2019年的《政府工作報告》又一次明確提出，深化電力市場化改革，清理電價附加收費，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價再降低10%。

電價按用電性質可分為居民、農業(yè)、大工業(yè)、一般工商業(yè)四大類，一般工商業(yè)電價是這四類里面最高的，而且涉及眾多中小企業(yè)，范圍非常廣，社會關注度高。對于電網公司來說，電價又稱銷售電價，一般由上網電價+輸配電價+電網損耗+政府性基金等四部分組成。想降電價可分別從發(fā)電、電網、減少雜費、電力市場化交易降價等角度入手。

國家發(fā)改委在2018年先后出臺5個文件來貫徹落實降低一般工商業(yè)電價的第一批措施，主要包括全面落實電網清費政策、推進輸電價格改革、降低電網環(huán)節(jié)收費、臨時性降低輸配電價、下調電力行業(yè)增值稅稅率、取消電網企業(yè)部分壟斷性服務收費項目、擴大跨省區(qū)電力交易規(guī)模、重大水利工程建設基金征收標準降低25%等，總體側重電網環(huán)節(jié)。

2019年5月15日，為貫徹落實一般工商業(yè)平均電價再降低10%的要求，國家發(fā)改委發(fā)布《關于降低一般工商業(yè)電價的通知》，明確第二批降價措施，主要包括重大水利工程建設基金征收標準降低50%，將跨省跨區(qū)專項工程輸電或水電核電非市場交易電量因增值稅降至13%形成的降價空間全部用于降低一般工商業(yè)電價，積極擴大一般工商業(yè)用戶參與電力市場化交易的規(guī)模等，總體依然側重電網環(huán)節(jié)和電力市場化交易降價。

可以看到，作為我國發(fā)電主體的火電企業(yè)基本沒有在降電價的任務中承擔工作，這背后的原因主要是在近幾年動力煤價格持續(xù)高位運行的背景下，火電企業(yè)普遍虧損，燃煤發(fā)電上網電價已經沒有降價空間。

燃煤發(fā)電上網電價一般參考煤電價格聯(lián)動機制來確定。為緩解煤電價格矛盾，我國于2004年引入了煤電聯(lián)動機制，2004—2011年曾連續(xù)7次上調燃煤發(fā)電上網電價，2013—2016年又連續(xù)4次下調上網電價。研究表明，在煤電聯(lián)動的過程中，電價的調整總是落后于煤價的變動，而且2017年以來煤電聯(lián)動機制幾乎進入“停滯”狀態(tài)。也就是說，盡管2016年以來煤價快速上漲，但是受降電價的總體要求制約，根據煤價來上調燃煤發(fā)電上網電價的可能性降至零。2017年7月，全國燃煤發(fā)電上網電價有過一次上調，也不是依據煤電聯(lián)動，而是通過取消、降低部分政府性基金及附加費用之后騰出的電價空間。

對于盈利狀況令人擔憂的火電企業(yè)來說，目前燃煤發(fā)電上網電價暫不下調，已是好消息。如果明年政府繼續(xù)要求降低一般工商業(yè)電價，燃煤發(fā)電上網電價下調的概率將增大，屆時火電企業(yè)只能從煤價上尋求更多的上網電價下調空間。

大型煤企下調月度長協(xié)價

有消息稱，為平衡煤電雙方利益，近日國家發(fā)改委向煤炭企業(yè)提出兩點要求，一是將年度中長期合同基準價由535元/噸降至520元/噸，二是將月度長協(xié)價格降至黃色區(qū)間，即環(huán)渤海港口5500大卡動力煤價格降到600元/噸以下。6月初，部分大型煤炭企業(yè)公布的動力煤價格政策基本驗證了上述消息，環(huán)渤海港口5500大卡動力煤的月度長協(xié)價格較上月大幅下調21元/噸至599元/噸。

同時，我們注意到中國煤炭工業(yè)協(xié)會和中國煤炭運銷協(xié)會在5月29日聯(lián)合印發(fā)保供應、穩(wěn)市場、講誠信、保安全的倡議書，號召煤炭企業(yè)從國民經濟持續(xù)健康發(fā)展的大局出發(fā)，維護煤炭市場平穩(wěn)運行。這從側面反映出有關部門針對煤炭企業(yè)的提議受到了煤炭行業(yè)協(xié)會的重視。

事實上，4月下旬以來，受需求下降的影響，港口煤價基本處于下降通道當中，最大的阻力來自于產地煤價保持堅挺。5月下旬，產地煤價出現(xiàn)松動，成為“壓死”港口煤價的最后一根稻草。目前，環(huán)渤海港口非長協(xié)的5500大卡市場煤價格已經降至592元/噸。預計受大型煤企主動降價的示范作用影響，6月動力煤現(xiàn)貨價格將繼續(xù)弱勢下行。

下游需求不容樂觀

4-5月是傳統(tǒng)的動力煤消費淡季，以沿海地區(qū)主要發(fā)電集團日均耗煤量為例，可以看出今年的電煤需求較往年同期明顯偏弱。截至6月3日，沿海地區(qū)主要發(fā)電集團日均耗煤量只有54.62萬噸，煤炭庫存量攀升至1768.95萬噸，庫存可用天數高達32.39天，下游庫存充裕程度遠大于往年同期水平。

季節(jié)性規(guī)律顯示，6月以后日均耗煤量將環(huán)比走高，并于8月達到夏季峰值。然而，至少有兩個因素會制約今夏動力煤下游需求的表現(xiàn)。其一，下游庫存已然高企，未來補庫意愿偏弱；其二，今年我國雨水偏多概率較大，水電將明顯擠壓火電需求。

此外，2019年5月中國制造業(yè)PMI重回榮枯線下方，報49.4%，較上月回落0.7個百分點，創(chuàng)三個月新低，表明了制造業(yè)失速對經濟增長的拖累。如果宏觀經濟下行壓力進一步加大，那么還將給動力煤下游需求再添新愁。

期貨貼水幅度擴大

今年，市場主體對于全年動力煤供需預期是新增產能擴張、總需求悲觀，因而動力煤期貨盤面拋壓較大，動力煤期貨主力合約價格持續(xù)貼水于現(xiàn)貨，遠月合約價格亦低于近月合約價格。

經過5月底有關部門的干預后，市場預計動力煤市場短期供需形勢將逐漸從供需兩弱轉向供大于求——供應平穩(wěn)增加、需求繼續(xù)疲軟。

受此影響，近期動力煤期貨與現(xiàn)貨兩個市場雙雙下跌，但期貨主力合約與主流現(xiàn)貨價格之間的貼水并沒有大幅修復，反而期貨貼水幅度有所擴大，釋放出主力1909合約下跌壓力依然較大的信號。

此外，動力煤期貨價格曲線整體開始變得平滑，遠月1911和2001合約跌勢放緩，如果未來煤炭保供措施有效落地，則受安檢、環(huán)保等因素的影響更小，下半年不排除動力煤期貨市場由反向市場轉向正向市場的可能性。