23 年歸母凈利同增逾20%。23 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利299/23.6 億元，同比+9.2%/+20.8%，扣非凈利21.8 億元，同比+22%，非經(jīng)主要為政府補(bǔ)助2.3 億元。Q4 單季，公司歸母凈利3.9 億元，同比/環(huán)比+9.8%/-33.9%。公司每股現(xiàn)金分紅0.28 元(含稅)，占23 年歸母凈利的49.1%(同比+6.7pct)，創(chuàng)歷史新高，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率4.1%。

煤機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率小幅提升。23 年公司礦山自動(dòng)化機(jī)械化裝備收入141.3 億元，同比+19.9%，成本95.5 億元，同比+18.2%，毛利率上升1pct至32.4%;煤炭洗選裝備收入18.8 億元，同比+16.8%;成本15 億元，同比+23.1%，毛利率下降4.1pct 至20.5%;礦井生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)與經(jīng)營(yíng)收入20.7億元，同比-20.2%，成本15.9 億元，同比-22.9%，毛利率上升2.7pct 至23.1%。

主要子公司盈利穩(wěn)健提升，23 年天瑪智控/上海煤科/西安院/山西煤機(jī)/天地奔牛/ 重慶院凈利潤(rùn)分別為4.2/4/3.3/3.2/3.1/2.5 億元， 同比+7.1%/+20.3%/+19.8%/+98.8%/+7.1%/+47.5%，合計(jì)20.4 億元，占公司凈利潤(rùn)的64%。

煤炭業(yè)務(wù)成本降幅高于售價(jià)，毛利率逆勢(shì)上升。23 年公司商品煤銷量273 萬(wàn)噸，同比基本持平，銷售均價(jià)989 元/噸，同比-10.2%，單位成本468 元/噸，同比-12.5%，成本降幅高于售價(jià)帶動(dòng)毛利率提升1.2pct 至52.7%。23 年煤炭子公司能源發(fā)展凈利潤(rùn)6.6 億元，同比+47.4%。煤炭業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)占公司的21%，同比+3pct。公司噸煤成本連續(xù)兩年顯著下降，充分反映煤礦智能化改造有助于降本增效，有望促進(jìn)煤礦智能化改造滲透率的進(jìn)一步提升。

盈利質(zhì)量高，凈現(xiàn)金占市值62%。23 年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量金額為57.7 億元，遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)水平，反映盈利質(zhì)量高，公司目前貨幣資金170 億，有息負(fù)債14 億，凈現(xiàn)金156 億，占市值比例51.8%(截至24 年4 月3 日)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。煤機(jī)行業(yè)有望迎來(lái)景氣上行周期，公司作為行業(yè)龍頭，有望顯著受益。我們預(yù)計(jì)公司24-26 年歸母凈利分別為27.9/32/36.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.67/0.77/0.88 元，參考可比公司，給予2024 年12~14 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間8.09~9.44 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求大幅減少，原材料鋼材成本大幅上漲。