來(lái)水增加增厚利潤(rùn)，容量電價(jià)調(diào)整影響消除。前3Q 營(yíng)收45.19 億，yoy+11.12%，歸母凈利10.45 億，yoy+27.62%。Q3 營(yíng)收16.08 億，yoy+33.33%，歸母凈利4.19 億，yoy+231.49%，主要原因是調(diào)峰水電廠來(lái)水同比增加，發(fā)電量同比增加。2023 年6 月1 日起，南網(wǎng)儲(chǔ)能7 座抽水蓄能電站實(shí)行新的容量電價(jià)，2023年收入預(yù)計(jì)減少，自2024 年Q3 開始容量電價(jià)調(diào)整影響利潤(rùn)的情況消除。

抽水蓄能在手項(xiàng)目豐富，前3Q 盈利能力穩(wěn)健。截止24 年Q3，抽水蓄能的裝機(jī)容量在1028 萬(wàn)千瓦，與上年持平。前3Q 收入30.8 億元，yoy-0.39%，單位收入約每年400 元/千瓦。抽水蓄能在手項(xiàng)目豐富，十四五期間再投產(chǎn)240 千瓦，十五五期間新增1620 萬(wàn)千瓦，十六五新增1500 萬(wàn)千瓦。

調(diào)峰水電來(lái)水增加，增厚公司利潤(rùn)。截止2024 年Q3，調(diào)峰水電203 萬(wàn)千瓦，同比持平。前3Q 收入11.99 億，yoy+37.56%，主要是調(diào)峰水電廠來(lái)水同比增加，發(fā)電量同比增加+43.85%(24 年前3Q 為62 億千瓦時(shí)，23 年前3Q 為43億千萬(wàn)時(shí))。

新型儲(chǔ)能受益于新電站投產(chǎn)。截止2024 年9 月，公司新型儲(chǔ)能裝機(jī)42.38 萬(wàn)千瓦，同比+282%，主要系新增佛山寶塘儲(chǔ)能電站。前3Q 新型儲(chǔ)能收入2.09億，yoy+210%。我們認(rèn)為，目前公司的新型儲(chǔ)能項(xiàng)目主要還是靠容量電價(jià)，未來(lái)發(fā)展快慢主要看儲(chǔ)能政策是否能提升經(jīng)濟(jì)性。公司規(guī)劃新型儲(chǔ)能到2025年裝機(jī)規(guī)模達(dá)200 萬(wàn)千瓦，到2030 年裝機(jī)規(guī)模達(dá)500 萬(wàn)千瓦，到2035 年裝機(jī)規(guī)模達(dá)1000 萬(wàn)千瓦。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司24-26 年歸母凈利潤(rùn)分別為13.12/14.54/17.75 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.41/0.45/0.56 元?？杀裙?024 年P(guān)E 為29 倍，我們給予南網(wǎng)儲(chǔ)能2024 年40 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.43 元。

首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：抽水蓄能和新型儲(chǔ)能的建設(shè)不及預(yù)期、容量電價(jià)核算不及預(yù)期、電力交易市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。