煤炭上下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局的能源巨頭,煤炭業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出。(1)公司實控人為國務(wù)院國資委,具有國資央企背景,是國內(nèi)市值最大的上市煤企,截至2023年末,國家能源集團持股比例為69.52%;(2)公司2023 年煤炭產(chǎn)量3.25 億噸、位于上市煤企第一;(3)公司2023 年自產(chǎn)煤噸煤成本179 元/噸,位于上市煤企最低水平;(4)公司深耕煤炭上下游產(chǎn)業(yè)鏈,2023 年煤炭、電力、運輸、煤化工業(yè)務(wù)占營收比例分別為64%、22%、13%、1%,占利潤比例分別為72%、12%、16%、1%。
公司長協(xié)煤占比高,煤價下行對公司盈利影響有限。(1)公司2023 年年度長協(xié)煤銷量占自產(chǎn)煤總銷量的79.5%;(2)根據(jù)港口長協(xié)指數(shù)定價公式,現(xiàn)貨價格對長協(xié)價格的影響權(quán)重在5%-14%,現(xiàn)貨價格下降100 元/噸,長協(xié)價僅下降5-14 元/噸;(3)實際情況來看,公司2023 年長協(xié)銷售價格為500 元/噸,同比下降15 元/噸,作為對比,2023 現(xiàn)貨銷售價格為640 元/噸,同比下降136元/噸;(4)根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于做好2024 年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》,煤炭企業(yè)長協(xié)任務(wù)量不應(yīng)低于自有資源量的80%。
公司盈利、分紅均有保障。(1)我們認(rèn)為2024 年煤炭供需仍將維持基本平衡,港口價格(5500 大卡)在邊際因素(疆煤外運、長協(xié)價格)的支撐下仍將維持在800 元/噸以上;(2)根據(jù)國能集團技術(shù)經(jīng)濟院的研究,煤炭需求在2028 年達(dá)峰,2029-2037 年為峰值平臺期,在這個基礎(chǔ)上公司的產(chǎn)銷量有保障;(3)公司2020 年起分紅比例始終大于70%,2023 年分紅比例為75%,未來公司資本開支有限,分紅比例有望進(jìn)一步提高;(4)在產(chǎn)銷量、價格、分紅比例均有保障的背景下,公司未來幾年盈利、分紅均有保障。
盈利預(yù)測、估值與評級:我們認(rèn)為中國神華作為綜合性的能源龍頭,具有盈利穩(wěn)健、規(guī)模優(yōu)勢突出、一體化運營的特點,我們預(yù)計公司2024-2026 年歸母凈利潤為583.8 億元、608.3 億元、638.1 億元,折合EPS 為2.94 元、3.06 元、3.21元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為14、14、13 倍,首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟失速下滑;政府進(jìn)一步調(diào)控大宗商品價格;公司產(chǎn)能利用率不及預(yù)期;海外煤價大幅下跌導(dǎo)致公司煤炭售價下降。
責(zé)任編輯: 張磊