事件：2024 年10 月29 日，公司發(fā)布2024 年第三季度報(bào)告。2024 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.19 億元，同比增長11.12%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.45 億元，同比上漲27.62%。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.08 億元，同比提高33.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.19 億元，同比上漲231.49%。

三季度西部來水持續(xù)偏鋒， 533 號(hào)文影響消除。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)報(bào)告測算，2024Q3，公司發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.96 億元，同比提高33.93%，抽水蓄能/調(diào)峰水電/新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.41/4.84/0.71 億元，同比變化+11.39%/+109.39%/+173.94%，其中抽水蓄能業(yè)務(wù)當(dāng)季度營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比上漲，主要原因有兩點(diǎn)1)《國家發(fā)展改革委關(guān)于抽水蓄能電站容量電價(jià)及有關(guān)事項(xiàng)的通知(發(fā)改價(jià)格〔2023〕533 號(hào))》核定的抽水蓄能電站容量電價(jià)自2023 年6 月1 日開始執(zhí)行，2023、2024 年三季度均執(zhí)行了533 號(hào)文核定的電價(jià)，因此第三季度不會(huì)再出現(xiàn)因533 號(hào)文造成的同比下降。2)2023 年公司與結(jié)算對(duì)手方合同約定容量電費(fèi)的10%作為考核款項(xiàng)在年底結(jié)算，而從2024 年1 月起，根據(jù)533 號(hào)文要求按月全額結(jié)算容量電價(jià);第三季度，調(diào)峰水電業(yè)務(wù)受西部調(diào)峰水電站來水同比增加，發(fā)電量同比增加， 其中天生橋二級(jí)電站、魯布革電廠發(fā)電量分別同比提升312.49%、54.84%;新型儲(chǔ)能業(yè)務(wù)三季度營收規(guī)模增長原因與上半年增長原因一致，系一季度佛山寶塘儲(chǔ)能電站投產(chǎn)。

抽水蓄能+新型儲(chǔ)能雙驅(qū)加速布軌，長期規(guī)模增長潛力有望釋放，政策性市場機(jī)制拓展盈利空間。截至報(bào)告期末，公司在運(yùn)抽水蓄能裝機(jī)總規(guī)模1028萬千瓦，調(diào)峰水電203 萬千瓦，新型儲(chǔ)能42.38 萬千瓦。抽水蓄能方面，截至2024 年6 月底，公司在建抽水蓄能電站9 座共1080 萬千瓦，開展前期項(xiàng)目7 個(gè)共860 萬千瓦，儲(chǔ)備項(xiàng)目20 個(gè)共2750 萬千瓦。根據(jù)2024 年7 月公告披露，公司擬出資244.76 億元投資建設(shè)廣西貴港、廣西玉林、廣西灌陽三個(gè)抽水蓄能項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目規(guī)劃總裝機(jī)容量均為120 萬千瓦(4×30 萬千瓦)，除本次投建，南網(wǎng)儲(chǔ)能今年還有兩處投建的抽水蓄能電站，分別為投資總額約76.89 億元的廣西欽州抽水蓄能電站和投資總額約77.67 億元的廣東電白抽水蓄能電站。隨著佛山寶塘儲(chǔ)能站和梅州粵智儲(chǔ)能站的成功投產(chǎn)，公司已投運(yùn)9 座電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到423.8MW/832MWh。

同時(shí)，公司也在積極探索其他儲(chǔ)能技術(shù)。在鈉離子電池方面，公司開展了安全和集成技術(shù)研究，并承擔(dān)了10MWh 級(jí)系統(tǒng)研制任務(wù)。對(duì)于全釩液流電池儲(chǔ)能，公司計(jì)劃在云南麗江進(jìn)行試點(diǎn)項(xiàng)目。此外，公司還在研究物理儲(chǔ)能技術(shù)，包括小型抽水蓄能、大容量壓縮空氣儲(chǔ)能和重力儲(chǔ)能。

儲(chǔ)能規(guī)模增長可期，公司未來業(yè)績有望穩(wěn)步提升。公司目前在建的9 個(gè)抽蓄項(xiàng)目中，2 座240 萬千瓦計(jì)劃2025 年底前投產(chǎn)，7 座840 萬千瓦計(jì)劃十五五期間投產(chǎn)。根據(jù)公司規(guī)劃，到2025 年，公司投產(chǎn)抽水蓄能裝機(jī)達(dá)到1268　　萬千瓦，新型儲(chǔ)能規(guī)模達(dá)到200 萬千瓦，總裝機(jī)規(guī)模約1671 萬千瓦。到2030 年，公司投產(chǎn)抽水蓄能裝機(jī)達(dá)到2900 萬千瓦左右，新型儲(chǔ)能500 萬千瓦以上，裝機(jī)總規(guī)模約3600 萬千瓦。到2035 年，公司投產(chǎn)抽水蓄能和新型儲(chǔ)能裝機(jī)分別達(dá)到約4400 萬千瓦和1000 萬千瓦，公司總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5600 萬千瓦左右。

3 月18 日，國家發(fā)改委更新收購可再生能源電量監(jiān)管辦法，明確可再生發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電量分為保障性收購和市場交易電量，新能源接入比例的提升為電網(wǎng)承載能力和穩(wěn)定性帶來更大挑戰(zhàn)，抽水蓄能作為優(yōu)質(zhì)調(diào)節(jié)性資源，進(jìn)入輔助服務(wù)和電力現(xiàn)貨市場交易進(jìn)程有望加快。7 月10 日，廣東省能源局、國家能源局南方監(jiān)管局發(fā)布《廣東省抽水蓄能參與電力市場交易實(shí)施方案》公司具備項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)營及規(guī)模的先發(fā)優(yōu)勢，存在市場化盈利空間。 公司梅蓄一期電站在本報(bào)告期已開始參與電力現(xiàn)貨市場交易，對(duì)公司利潤具體影響有待進(jìn)一步觀察。

投資建議：南網(wǎng)旗下唯一的抽水蓄能+電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能運(yùn)營商，2024 年有望受益于調(diào)峰水電發(fā)電量均值回歸以及新型儲(chǔ)能電站的規(guī)模增長。預(yù)計(jì)公司2024 至2026 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.61、73.88、90.12 億元，同比+7.7%、+21.9%、+22.0%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.34、16.34、20.56 億元，同比+21.8%、+32.4%、+25.8%。對(duì)應(yīng)EPS 為0.39、0.51、0.64 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為27.6、20.9、16.6X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期，電價(jià)下降超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害，用電需求不及預(yù)期，執(zhí)行相關(guān)政策帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。