公司近況

2024 年12 月14 日，中海油宣布將其美國(guó)子公司以及其在墨西哥灣的上游石油和天然氣資產(chǎn)出售給英力士，交易對(duì)象主要涉及墨西哥灣Appomattox油田(21%權(quán)益)和Stampede油田(25%權(quán)益)等優(yōu)質(zhì)深水項(xiàng)目的非作業(yè)者權(quán)益。

評(píng)論

優(yōu)化全球資產(chǎn)組合。我們觀察到，2023 年以來(lái)全球油氣公司優(yōu)化資產(chǎn)組合，進(jìn)一步聚焦優(yōu)勢(shì)區(qū)塊，而中海油集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)區(qū)塊集中于南美、中國(guó)近海。根據(jù)英力士公告，該公司現(xiàn)有油氣產(chǎn)能約6.5 萬(wàn)桶油當(dāng)量/天，根據(jù)Upstream，英力士完成收購(gòu)后油氣產(chǎn)能有望超過(guò)9 萬(wàn)桶油當(dāng)量/天，綜合Appomattox區(qū)塊2022 年約8.8 萬(wàn)桶/天的總產(chǎn)量、Stampede區(qū)塊約8 萬(wàn)桶/天的預(yù)計(jì)達(dá)峰產(chǎn)量，我們測(cè)算，此次交易的油氣產(chǎn)量權(quán)益估計(jì)為2-2.5 萬(wàn)桶/天。由于項(xiàng)目宣布臨近2024 年底，我們預(yù)計(jì)交易有望在2025 年完成。

相較于交易價(jià)格，H股的市值略顯低估。根據(jù)中海油公告，我們測(cè)算，該項(xiàng)目約占中海油美國(guó)總權(quán)益產(chǎn)量的三分之一，約占公司總產(chǎn)量的1-1.2%。我們綜合墨西哥灣近期油氣區(qū)塊交易和路透社報(bào)道的交易金額估算，此次交易內(nèi)含的單位產(chǎn)量市值可能達(dá)到200 美元/桶油當(dāng)量，其股權(quán)價(jià)值約為H股市值的1.8%，A股市值的1.1%。但考慮到北美項(xiàng)目的整體利潤(rùn)率低于公司平均水平，我們推斷，項(xiàng)目交易的PE估值高于H股的現(xiàn)有估值，凸顯了中海油H股的估值依然相較于全球的油氣交易價(jià)格偏低。

公司股息率仍具有較高吸引力。3Q24 以來(lái)，公司股價(jià)調(diào)整主要因原油價(jià)格下行和市場(chǎng)中小盤占優(yōu)的風(fēng)格調(diào)整。當(dāng)前公司A和H的2024 年股息率分別為5%和8%，具有配置價(jià)值，我們認(rèn)為在現(xiàn)在的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下，公司股價(jià)內(nèi)涵了60-65 美元的油價(jià)。同時(shí)，3Q24 以來(lái)油價(jià)從85 美元/桶高點(diǎn)回撤至70 美元/桶，但供應(yīng)方已經(jīng)對(duì)需求疲弱做出反應(yīng)，12 月初的OPEC+會(huì)議推遲了2025 年的增產(chǎn)計(jì)劃;根據(jù)中金大宗團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，OPEC+產(chǎn)量實(shí)際增長(zhǎng)可能僅為22 萬(wàn)桶/日，在此假設(shè)下2025 年原油市場(chǎng)有望整體維持平衡。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持A股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和32 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2024/25 年10x/9.6x P/E，較當(dāng)前股價(jià)有18%的上行空間。維持H股跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和24 港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2024/25 年7x/6.7x P/E，較當(dāng)前股價(jià)有35.7%的上行空間。維持盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前A股股價(jià)交易于2024/25 年8.5x/8.1x P/E，H股股價(jià)交易于2024/25 年5.1x/4.9x P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

油價(jià)不及預(yù)期，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)上升。