事件描述

公司披露2024 年發(fā)電量完成情況公告：截至2024 年12 月31 日，公司2024 年完成發(fā)電量1120.12 億千瓦時，同比增加4.62%，上網(wǎng)電量1110.24 億千瓦時，同比增加4.51%。

事件評論

裝機規(guī)模擴張，電量穩(wěn)健增長。2024 年全年來看，來水同比略有改善，瀾滄江流域來水較同期偏豐0.5 成，其中烏弄龍、小灣斷面來水同比基本持平，糯扎渡斷面來水同比偏豐4.6%。疊加托巴電站、硬梁包電站部分機組投產(chǎn)的帶動，公司水電完成發(fā)電量1079.29億千瓦時，同比增長2.53%，若將新投產(chǎn)托巴電站、硬梁包電站發(fā)電量剔除，2024 年原有水電完成發(fā)電量1050.36 億千瓦時，同比減少0.22%，其中單四季度原有水電完成發(fā)電量236.09 億千瓦時，同比增長0.10%。同時需要注意的是，在四季度來水轉(zhuǎn)枯的背景下，存量電站四季度發(fā)電量未出現(xiàn)顯著下滑，或系公司主動釋放前期蓄能，緩解部分電量壓力，其中小灣和糯扎渡四季度發(fā)電量同比分別增加17.39%和11.31%。新能源方面，2024 年公司風電發(fā)電量達到4.17 億千瓦時，同比增長6.92%;在新增裝機的帶動下，2024 年公司光伏完成發(fā)電量36.66 億千瓦時，同比增長160.37%。因此整體來看，在新能源裝機規(guī)模大幅提升、水電站部分機組新增投產(chǎn)的共同影響下，公司2024 年完成發(fā)電量1120.12 億千瓦時，同比增加4.62%。

量價齊升，全年業(yè)績展望積極。云南省2022 年頒布《云南省燃煤發(fā)電市場化改革實時方案》(試行)，提出云南省水電電價全年分月電量電價加權(quán)平均電價在前三年度市場均價上下浮動10%區(qū)間內(nèi)形成。隨著較低電價的2020 年不再納入滾動測算，2024 年云南省內(nèi)電價漲幅約束將會有所釋放，疊加云南省內(nèi)電力供需形勢持續(xù)處于緊張局勢，因此預(yù)計云南省市場化交易電價將實現(xiàn)同比上漲。整體來看，在量價均有望獲得支撐的拉動下，公司全年業(yè)績展望積極。

多元擴張，保障公司遠期成長。根據(jù)公司1 月2 日公告，公司所屬托巴電站4 號機組已正式進入商業(yè)運行，總裝機容量140 萬千瓦全部投產(chǎn);硬梁包水電站首臺5 號機組(3.6萬千瓦)、第二臺4 號機組(27 萬千瓦)正式進入商業(yè)運行，公司水電機組規(guī)模進一步擴張。此外，根據(jù)公司公告，公司擬與華能國際成立合資公司開發(fā)雨汪二期煤電與新能源一體化項目，項目包含200 萬千瓦煤電，并為項目配套一定新能源資源，公司將現(xiàn)金出資14.5 億元，持股49%，一體化項目的建設(shè)有望保障公司在“十五五”期間的業(yè)績成長。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026 年對應(yīng)對應(yīng)EPS 分別為0.45 元、0.46 元和0.55 元，對應(yīng)PE 分別為19.92 倍、19.53 倍和16.52倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預(yù)期風險。